核心问题一：环比改善已现拐点

　　7月份市场整体震荡下行，这样的表现也与我们7月月报《从环比改善到同比承压》中所预想的相似。市场前期已经充分反映了环比因素的利好，包括疫情之后经济的改善、防疫的缓和与政策的支持等，当前基金仓位已经重新回到高点，并且再次出现了显著的集中。但市场近期并没有观察到增量资金的流入，抖客网，而是以存量资金为主。目前市场已经接近了环比改善的拐点。PMI数据开始下行，这与2020年4月份之后的情况是类似的。除了经济数据之外，企业盈利、微观流动性等方面可能也面临着压力。

　　核心问题二：警惕中报业绩的“灰犀牛”

　　根据目前已披露的中报业绩预告情况，中报企业业绩将会面临非常显著的压力，预喜率接近历史最低水平，同时多数行业业绩负增长个股占比超过50%。但目前的盈利预期仍没有出现调整，这一现象也符合历史规律，7月份盈利预期通常会是小幅上调的，2020年也不例外。但8-10月份，盈利预期可能会出现非常显著的下调。从历史来看，一季报之后盈利预期的超季节性调整对于市场行情会有显著影响。虽然市场对于中报已经有了一定的预期，但从不确定到确定的下行，市场仍然会有反应。未来业绩披露以及盈利预期的调整将会是市场需要警惕的“灰犀牛”。

　　核心问题三：除了业绩还有哪些因素需要关注？

　　除了业绩之外，未来经济数据的同比压力可能也会逐步的显现。出口可能会随着海外经济压力的增大而逐步下行，地产风险仍待解决，而基建则会面临资金的问题。7月份经济数据可能重新开始承压，同时，流动性难以进一步放松。市场还需要关注三季度来自海外经济与政治的压力和风险。

　　市场观点：业绩期需要保持谨慎

　　目前市场已经较为充分地反映了疫情之后经济数据的环比改善，8月份之后同比压力开始逐步显现。虽然7月份市场已经出现了一定程度的调整，但我们认为三季度市场仍将处于震荡下行的区间之内，市场未来可能会有进一步的调整，底部仍需要整固。市场调整过程中，前期滞涨行业可能会有相对更好的防御性。自上而下推荐历史盈利预期比较稳定的稳增长与消费类行业，自下而上建议关注盈利有望保持高增长的部分行业，如煤炭、有色金属、基础化工等行业。此外，恒生科技估值目前处于相对底部，虽然近期海外风险事件短期内可能会对其产生影响，但中长期来看，并不影响恒生科技的布局价值。因此，我们仍然建议关注恒生科技指数。

　　风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。